荣信股份是电力电子行业的第一家代表型的上市公司，也是国内从事大功率节能业务的最重要的企业之一。企业主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造业务，主导产品高压动态无功补偿装置(SVC)占主营业务收入的比重连续几年一直在80%以上，市场占有率一直保持在50%以上，行业绝对龙头地位稳固。

  荣信股份所处的节能大功率电力电子设备制造业正在迅速发展。该行业是一个新兴行业，产品的特点是高效、节能、省材，在节能、环保方面效果突出。我国电力电子行业发展迅速，国内大量的基础设施建设，冶金、煤炭、化工、石油、电力等行业的大量投资为电力电子市场创造了巨大的需求，市场前景十分广阔。

  相对于国内竞争对手优势明显，国际竞争力逐渐体现。荣信股份在工业系统用SVC的国内市场占有绝对的优势，市场占有率在50%以上，公司主攻煤炭企业的HVC市场，用于矿井提升机及主扇，竞争对手较少。而相对于国外厂商，公司凭借其相对较低的价格、优质的服务以及国家政策的大力支持，竞争优势逐渐体现。

  投资建议：我们看好的是公司长期的发展趋势，作为节能大功率电力电子行业内绝对的龙头公司，我们认为，在外部环境相当有利，内部机制相对合理的条件下，公司发展潜力巨大。我们认为未来6-12个月公司的目标价格为110.65元，给予“推荐”评级。

  辽宁荣信电力电子股份有限公司(以下简称“荣信股份”)是电力电子行业的第一家代表型的上市公司，也是国内从事大功率节能业务的最重要的企业之一。

  公司主要是做节能大功率电力电子设备的设计和制造业务，产品包括：高压动态无功补偿装置(SVC)、智能瓦斯排放装置(MABZ)、电力滤波装置(FC)和高压变频装置(HVC)。这些产品广泛应用于冶金、电力、煤炭、有色金属、电气化铁路等重点耗能行业，在节能降耗，提高电网安全性和稳定性，改善电能质量，提升煤矿安全生产水平，保障矿工生命和矿井财产安全方面发挥着重要作用。公司主流产品高压动态无功补偿装置(SVC)占主要经营业务收入的比重连续几年一直在80%以上，市场占有率从始至终保持在50%以上，行业绝对龙头地位稳固。

  荣信股份所属行业是电力电子设备制造业，该行业是20世纪50年代随着半导体技术的应用而发展起来的，其中的节能大功率电力电子设备制造业，是随着半导体功率元器件如晶闸管、整流管等研制成功及应用而发展出来的一个子行业。

  节能大功率电力电子设备制造业是一个新兴行业。国际上本行业的技术领先者主要以瑞士ABB、德国SIEMENS、法国ALSTOM、日本TOSHIBA与MITSUBISHI、美国GE与WESTINGHOUSE等大企业为主。发达国家对电力电子的发展极为重视，美国政府98年就建立了美国电力电子系统中心，重点研究和开发“集成电力电子模块”，在工业、民用、军事领域快速地发展该项技术。欧洲和日本也在发展分布式能源和绿色照明方面制定了相应的专门发展规划。

  国内电力电子行业产生于20世纪90年代末期，涉及重大节能技术，为先进制造业、国家重大装备制造业及高技术产业，受国家多项政策支持。我国电力电子行业发展迅速，每年以12%的速度增长。国内大量的基础设施建设，冶金、煤炭、化工、石油、电力等行业的大量投资为电力电子市场创造了巨大的需求，未来市场发展的潜力十分广阔。

  20世纪80年代末，随着半导体功率元器件的高压化、大容量化的发展而进入快速发展期，期间涌现出了以SVC为代表的柔流输电系列技术(FACTS)，以高压变频为代表的电气传动系列技术，以大功率UPS为代表的大功率电源系列技术，以高压直流输电(HVDC)为代表的新型超高压输电系列技术等。

  产业建设中，无论是电力、机械、矿冶、交通、石化等传统产业，还是通信、激光、航天等高技术产业，都迫切需要提供高质量的电能，而节能则更是关键。电力电子产品的特点是高效、节能、省材，可以将各种能源高效率的交换成高质量的电能，在节能、环保方面效果突出。

  无功补偿技术是国际上解决电能质量问题的重要技术。高压动态无功补偿装置(SVC)就是运用这种技术来解决电能质量问题的装置。SVC是目前最为成熟、国际上应用最多的大功率高科技电力节能产品，广泛应用于电力、冶金、煤炭、矿山、电气化铁道等输配电系统，通过快速自动调整无功量，使系统功率因数从0.7左右提高到0.95以上，具有重大的节能作用。

  SVC在发达国家已经得到广泛应用。早在2001年，仅ABB公司在全世界投运的SVC就已超过370套，ABB与西门子两个公司安装的SVC总容量约为9万Mvar(包括已退役装置)。2000年以前，我国SVC主要依赖进口，ABB、西门子、阿尔斯通等国际巨头占据了90%以上的中国市场，国内用户进口设备代价昂贵，严重抑制了市场需求。2000以后，以荣信股份、中国电力科学研究院电力电子公司(以下简称“电科院”)、西整公司为代表的国内企业，在国内冶金、煤炭、电气化铁路等领域SVC市场上凭借其绝对的成本优势与本土化快速完善的服务优势，不断替代进口，最终占领了90%以上的国内SVC市场份额。

  2000年以来，SVC逐步实现了国产化，造价大幅度下降，需求急速上升，近五年国内SVC市场的平均增长率已达到150%以上，呈现出爆炸性快速发展的良好势头。06年的装机总容量估计达到1500万千乏无功容量，增长幅度达到140%。分行业来看，其中，冶金行业由于普遍采用SVC替代以往的落后技术设备，需求继续保持强劲增长；其他新兴领域如煤炭、电力、电气化铁路等行业需求迅速增加。尤其是煤炭系统由于技改投入的增加，SVC应用出现放量增长达8倍之多；电力行业近年来开始SVC的区域试点应用，需求量增长达到166.7%；电气化铁路系统改造项目与新线%的增幅。据全国电压电流等级和频率标准化技术委员会及全国电力电子技术学会的统计，国内各主要应用领域对SVC产品未来几年的市场需求规模平均每年都在30亿元以上，其中冶金行业和电力行业需求巨大，分别占到市场需求的35%和20%以上。我们认为，未来SVC将有极大的市场拓展空间。

  与SVC相比，HVC的应用领域更加广泛，基本可遍及所有使用高压电机的行业，能够实现各类高压大功率电机的节能降耗，节电效率达30%-70%，是目前世界上应用领域最广、节能效益最突出的高新技术产品。

  我国的变频器市场目前正处于一个高速增长的时期，在有色金属、冶金、机械等行业得到广泛应用。据统计，在过去的几年内中国变频器的市场保持着12%～15%的增长率，这个速度已经远远超过了近几年的GDP增长水平，而且至少在未来的5年内保持着10%以上的增长率。目前，中国市场上变频器安装容量(功率)的增长实际上在20%左右，按照这样的发展速度和中国市场的需求计算，至少在10年以后市场才能饱和并逐渐成熟。

  根据中国机械科学研究院的统计，我国变频器的市场总容量约2000亿元，其中HVC占一半，HVC市场这几年保持50%左右的增长速度，处在快速成长期。随着电力系统对HVC产品需求的释放，预计2-3年内HVC市场将会产生爆发式增长。

  智能瓦斯排放器(MABZ)用于控制煤矿井下分巷道掘进工作面局部风机的转速，通过自动检测各关键点瓦斯浓度，智能调节风量，实现安全、高效、自动地快速排放瓦斯的目的，替代以往落后的人工控制方式，大幅减少瓦斯爆炸事故。

  煤炭行业是国家主要能源产业之一，而行业安全建设也是国家重点支持项目。国务院2006年颁布的《国家安全生产十一五规划》(200653号)

  指出：“百万吨煤死亡率到2010年下降25%以上”，“支持安全生产先进技术示范与推广”，“建设煤矿瓦斯综合防治和矿山安全监测及信息化”。MABZ是为实现我国煤炭安全生产自动化而开发的专用设备，已被国家煤炭安全监察局发文推广。

  在前几年的应用中，各煤炭矿务局主要以小批量逐步试用为主，目前MABZ已进入了批量应用期。预计到2010年，MABZ年平均增长率可保持在50%以上，呈快速增长趋势。目前全国有各类煤矿2万多座，其中国有大中型煤矿2000余家。以行业平均数统计，每座国有大中型煤矿有采煤巷道10条，其他煤矿有采煤巷道2条，全国煤炭行业共有采煤巷道6万条。按照规程，每条巷道安装2台MABZ(一工一备)，共计总容量可达12万台，每台按平均售价9万元计，则总市值可达108亿，如果再加上新开采的煤矿，则总市值超过200亿。

  荣信股份在工业系统用SVC的国内市场占有绝对的优势，市场占有率在50%以上，在国内市场竞标中多次击败SIEMENS、ABB、ALSTOM、TOSHIBA等国际知名企业，成为国内SVC主导品牌。其中，在冶金、煤炭、电气化铁路等行业，荣信股份的SVC优势相当明显，而电力系统由于推广较慢，电科院占据了主要市场，荣信股份优势并不明显。

  随着行业的发展，进口SVC逐渐被国产SVC替代，而行业内的国内竞争者也逐渐增多。但是考虑到公司目前的行业地位，市场先入为主的竞争优势，未来应该还可以保持50%以上的市场占有率。

  HVC可以细分为通用型高压变频器和牵引型高压变频器，其中通用型高压变频器主要应用于冶金、电力、煤炭、矿山、石化等领域的风机、泵类传动控制，国内已基本实现替代进口。牵引型高压变频器主要用于矿井提升机牵引变频、轧机变频传动、船舶传动、造纸机传动以及高速机车主传动等，目前国内使用的基本为进口产品。

  通用型高压变频器的国际主流供应厂商主要有西门子、罗宾康、罗克韦尔(AB)及ABB等几家，在上世纪九十年代进入国内市场(其中罗宾康已被西门子收购)。国内厂商只有少数几家企业掌握核心技术并具有自主的研发能力和配套售后服务能力，主要包括北京利德华福电气技术有限公司、东方日立(成都)电控设备有限公司等。

  而牵引型高压变频器由于门槛较高，国内能够生产的企业相当少。荣信股份的HVC主要是牵引型高压变频器，主攻煤炭企业的HVC市场，用于矿井提升机及主扇，竞争对手较少。

  我们认为，HVC市场格局变数较大，今后的发展轨迹是进口替代。公司目前的HVC市场主要定位于煤炭行业，未来铁路电气化市场也是重点发展方向。

  但是我们依然期待公司在需求最大的电力系统市场的发展，目前该市场还没有完全启动，因此行业内那些具有自主知识产权的技术、电力系统资源丰富、熟悉电力行业客户需求的企业可能会与荣信股份共同分割这个市场。

  由于采煤系统差异，国外相关产品一直未能进入中国市场。公司MABZ产品2005年市场占有率达92.6%，以重庆煤科院为代表的其他厂商正在进入该行业。未来几年内会有其他厂家陆续进入本行业，但预计到2010年公司仍然可以保持50%以上的MABZ市场份额。

  价格优势相对于进口设备的高额价格，国产设备的竞争优势相当明显。由于我国劳动力成本低下和进口关税等因素的影响，国内产品的价格远低于进口产品。荣信股份SVC的价格仅为国外同类产品的30-50%，具有较大的性价比优势。

  服务优势电力电子产品大部分为定制化产品，如SVC、HVC等。因此生产厂商不仅需要根据用户需求进行定制生产，后续的服务也相当重要。荣信股份对客户提供及时有效低成本的售后技术服务，率先建立了2小时反应、24小时到现场、48小时解决任何问题的保证机制，建立了远程数字监控与支持系统，为用户产品的运行提供远端(公司总部)实时诊断、趋势判断、参数调整、现场指导等一系列技术支持，极大地缩短了设备维修时间，降低了维修支出成本。

  另外，虽然MABZ为标准化产品，但是由于采煤系统差异，国外相关产品一直未能进入中国市场，不存在国外厂商的竞争压力。

  政策优势国家对已完成国产化的技术与产品明确限制进口，鼓励采用国产化装备，尤其在三峡工程、西电东送、西气东输等重大建设项目。而且电力电子产品是现代自动化工业体系中最关键的部件，从国家安全性角度考虑，未来在技术水平能够替代进口产品的时候，国内厂商必然会获得国家政策的全力支持。

  整体实力，成套能力产品定制生产，必须根据用户需求量身定做，且很多是属于以工程总包方式完成，要求售前技术支持系统、售中制造与定制研发系统以及售后安装调试与技术支持系统配套齐全，各环节均需专业化的技术分工，复杂程度高，系统协调性强。从这一点来看，荣信股份拥有一个稳定的、较大规模的技术和服务团队，这就从专业化配套分工到队伍建设上均形成了较大的行业进入障碍。..产品线丰富荣信股份依托半导体逆变技术和变频调速技术，在电力电子行业形成了多产品线路的生产、研制体系。公司目前的产品主要包括SVC、HVC、HSS、MABZ、大型煤矿瓦斯安全监控与排放自动化系统(RGM)、风力发电并网变流产品、高速机车主传动产品等，大部分以高压变频技术为基础，部分技术可以共用，调试检测及组装也可以部分共用。产品所面向的客户也有不少是重合的，如冶金、煤炭行业。因此公司新产品的研发、生产、商用完全可以产生协同效应。这一优势国内厂商很少达到。

  市场先入优势我们在前面的分析中指出，节能大功率电力电子行业是一个新兴行业，国内目前进入厂商较少。因此荣信股份凭借其先入优势，迅速在冶金、煤炭、电气化铁路等行业达到垄断地位。从行业特征来看，用户相对注重产品的品牌、质量可靠性，因此市场占有率较高、在网安全运行历史相对较长的品牌优势较大，进而也对新进入厂商形成了一定的壁垒。

  灵活的激励机制确保人才稳定与同业公司相比，尤其是与国有背景的老牌电力二次设备制造企业相比，公司具备极为灵活的激励机制。高端电力二次设备研制对技术人才的依赖性较强。为解决公司固有的地缘劣势，公司已经在北京设立研发中心。另外公司还拟采用相关激励机制稳定现有技术和管理骨干，并采用其他措施吸引高端管理人才。我们大家都认为公司未来的长期发展方向相当明确。

  国际品牌尚未建立，影响国际市场的开拓我国本土企业规模普遍偏小、历史短、积累少、投入的研发经费不足，与国外同行相比差距仍然较大，影响了整个行业的竞争力以及国际市场的开拓。

  荣信股份虽然相对于国内同行，在中国市场上已经建立了一定的品牌知名度，但是比较国际竞争对手，如SIEMENS、ABB、ALSTOM、TOSHIBA等，还是有一定的差距。

  电力系统的影响力弱，影响电力市场开拓我们在前面的分析中多次强调电力市场是一个相当大的市场，但是国内节能大功率但力电子科技类产品在电力市场的开拓才刚刚起步。而公司在电力系统的主要竞争对手电科院拥有相当雄厚的股东背景以及电力系统的品牌优势。因此公司的竞争优势并不明显，可能会影响电力市场开拓。

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