维持2012年矿产金总量预测不变,明年增量不确定性增大。我们判断2012年公司矿产金产量仍将保持10%以上的增长至24.8吨左右,与我们之前的预期一致。另外公司目前矿产铜量达到近17000吨,多数由湖北三鑫贡献。由于公司大部分改扩建项目明年无法投产,致使明年公司矿产金增速不确定性加大,若有增量将由集团资产注入和对外并购带来。即便如此,考虑到改扩建项目在2015年都将正常生产,我们预计到2015年公司矿产金总产量将达到50吨。整个十二五期间,预计公司资本支出大约300多亿,用于扩能增产与资源并购后的矿山建设。

  多种方式并用保障储量增长稳步进行。截止2011年底,上市公司保有资源储量574吨左右。按照到2015年末1300吨黄金储量的目标作为假设,未来公司后续注入黄金资产将达到近730吨,我们预计其中现有矿区深度挖潜占200吨,集团直接注入占200吨,另外300多吨则通过企业兼并收购所得。这将令公司外延式扩张更加迅速。目前来看,集团拥有的比较优质的黄金资源包括吉林海沟(年产金0.5吨,改扩建后3吨)、广西贵港龙头山金矿(年产金0.2吨,改扩建后1吨),辽宁金龙等两个金矿(合计年产金0.4吨,改扩建后3吨)等,这些未来都将成为注入上市公司的首要选择,在增储的同时也部分保障了公司矿产金产量的增速。

  克金成本持续上升,人工因素影响较小。截至最新,中金黄金平均开采的克金成本达到190元/克,目前公司黄金入选品位达到1.8g/t,较2011年底的2g/t有进一步下滑。成本占比中,除了期间费用占据3成左右,其余费用均是制造费用,而人工仅占其中的10%,而材料13.8%和加工19%的成本均比人工来的更多。由此我们预计,明后年中金克金成本还将持续走高,但主要来自于矿石入选品位的降低和加工成本的上升,而最令人担心的人工成本相对影响有限。(申银万国)

  事件:康芝药业发布关于全资子公司通过新版GMP认证的公告:公司于2012年12月7日接到全资子公司河北康芝制药有限公司的通知,按照国家食品药品监督管理局《药品生产质量管理规范认证管理办法》的规定,经河北省食品药品监督管理局现场核查和审核批准,河北康芝符合《药品生产质量管理规范(2010年修订)》要求,现已获得河北省食品药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》(证书编号:HE20120037)和《药品GMP认证审批件》(编号:〈冀〉药认字2012046),GMP认证的主要信息如下:认证范围:颗粒剂、糖浆剂、口服溶液剂、合剂(含中药提取及前处理)。我们认为河北康芝通过新版GMP对公司意义重大,公司将新增两个重要品种,公司已形成完备的儿童药产品线,配合公司的优势第三终端销售网络,业绩恢复可期,维持“买入”评级。

  河北康芝将恢复生产,公司新增两个重要品种:公司于2011年利用超募资金受让河北天合制药100%股权,将其变为全资子公司河北康芝。天合制药因自身经营原因于2009年停产,收购后并未对公司贡献利润。河北康芝近期顺利通过新版GMP,将恢复正常生产。天合制药拥有十个药品生产批文,在儿童药领域拥有布洛芬颗粒、硫酸锌口服液、麻杏止咳糖浆等品种,其中布洛芬系列产品是儿童解热领域内的主要品种,河北康芝恢复生产后丰富公司在儿童解热镇痛领域的产品线,弥补尼美舒利颗粒修改说明书后的市场空缺;另外,天合制药拥有妇科领域的独家品种贞蓉丹合剂,对于女性经期紊乱、手脚发凉、烦躁不安、失眠健忘四大病症有确切的治疗效果。我们认为借助康芝药业一千余家代理商和3万多个销售终端的第三终端销售网络,河北康芝产品有望迅速放量,为公司带来新的业绩增长点。

  低点已过,业绩反转趋势基本确立:2012年前三季度,公司实现营业收入27,778.79万元,比去年同期增加35.66%;实现归属于上市公司股东的净利润为1,721.02万元,比去年同期增加20.01%。自公司尼美舒利颗粒修改说明书以后,公司单季度业绩首次实现了同比上升。三季度经营性净利润上升的主要原因在于自产产品的销量较前两个季度相比有较大幅度的增长,其次是本季度广告费用的投入相比前两个季度有所减少。结合经营性活动现金流情况看,公司前三季度实现经营活动现金流量净额为3256万元,较去年同期增长119.25%,今年以来逐季改善,公司业绩反转的趋势基本确立。

  公司已形成完备的儿童药产品线年开始就重点打造小儿腹泻药度来林、儿童感冒发烧系列产品金立爽等产品,独家买断康恩贝(600572)的小儿布洛芬颗粒(小瑞芝清),河北康芝新版GMP通过后公司将自产布洛芬颗粒,自此公司在儿童感冒发烧、腹泻领域与消化不良以及止咳化痰等领域形成完备的产品线。度来林、金立爽、小儿布洛芬颗粒等有望取代尼美舒利颗粒成为公司的盈利品种,预计度来林销售收入在12年销售收入在8000万元以上,金立爽在5000万元左右。在成人药物领域,瑞芝清在成人退热镇痛领域的推广使尼美舒利颗粒的销售收入有所恢复;另外在成人药领域虽有较多批文但缺乏重磅品种,11年9月公司利用超募资金受让海南国瑞堂制药的抗生素1类新药“注射用头孢他啶他唑巴坦钠(3:1)”,同时真伏(伊曲康唑)的市场前景也极为看好。

  盈利预测与投资建议:我们预计2012-2013年公司的EPS分别为0.15元、0.35元,对应的市盈率分别为73、31倍,市净率为1.22,估值已经具有一定的安全边际,随着公司自有产品在第三终端的推进,同时折旧费用和广告费用在13年将有所降低,公司正逐步走出低谷,我们维持“买入”评级。

  风险因素:公司业绩复苏,媒体负面报道的风险;度来林、氨金黄敏、布洛芬颗粒等二线品种销售低于预期的风险。(万联证券)

  矿井提升机是一种大型绞车。矿井提升机主要通过钢丝绳带动容器(罐笼或箕斗)在井筒中升降,完成输送物料和人员的任务,矿井提升工作是整个采矿工程中的重要环节。矿井提升机按照工作方式可分为缠绕式和摩擦式两种,其中我国目前广泛使用的提升机有单绳缠绕式双圆柱卷筒提升机和多绳摩擦式提升机。缠绕式和摩擦式提升机主要存在一些难以解决的问题:1)基础配套设施投资大,新建现代化矿井设施(井筒、井架、井塔、绞车房和配电室等)费用占基础设施投资的50%以上,吨煤投资约60万元以上。2)可靠性差,容易发生机械和电器故障。3)运转安全性差,提升机需要频繁启动、加速、减速和停车等程序,操作失误会造成重大事故。4)维护和维修工作量大。

  公司与中国矿业大学合作,技术优势领先。中国矿业大学一直以来在旋斗式连续提升机领域投入较多,技术有一定积累。公司本次项目建设主要基于中国矿大对现有提升机和运输的研究分析,特别是对一些关键技术和材料的研究而提出的方案,技术相对成熟,预计产业化将能够顺利实施。考虑到旋斗式连续提升机相对现有提升机改进较大,经济性更好,将给行业带来革命性变化,未来或将成为企业新的利润增长点。

  公司在销售模式上不断创新。公司通过与中煤能源(601898)合资成立融资租赁公司从事融资租赁及相关业务,新的营销模式或有助于公司销售渠道拓展。此次,公司进一步采取在融资租赁业务中为客户提供回购保证。根据公告,公司将采取向客户提供融资租赁模式销售公司成熟优势产品,并就提供的融资租赁业务提供回购余值担保,担保额度不超过4亿元。

  目前公司尚不存在逾期担保。公司前期承诺为客户融资租赁提供回购担保实际金额为5100万元,此次担保金额增长较大,约占公司2011年净资产的21.66%。公司对融资租赁业务提供回购保证有利于其在行业景气度较低情况下提升市占率,拓展销售渠道。虽然担保本身有一定风险,但公司通过对客户的严格杷控和相应的反担保措施能够有效控制。

  维持“买入”评级公司通过产品多元化和营销多元化战略,未来仍将保持快速增长。但是考虑到前期公司顺安矿建项目方案更改或将造成今年并表规模有限(原预计为净利润5000万),我们下调公司2012-14年净利润至2.66/4.22/5.56亿元,对应2012-14年全面摊薄EPS预测为0.49/0.78/1.03元(原预测为0.56/0.85/1.08元),维持公司目标股价11.00元(对应2013年14倍PE)和“买入”评级。(中信证券(600030)分析师: 唐川)

  事件:海伦哲近日公告以4180.74万元收购上海格拉曼国际消防装备有限公司100%的股权及1985.83万元的债权。

  观点:1、消防车与公司现有产品存在较高关联度,可以实现技术优势的叠加效应.

  公司是国内领先的高空作业车产品及服务提供商,在电力、石化、通信等高空作业车高端产品应用领域市场占有率位居行业第一。消防车与高空作业车等专用车辆同属改装车,均属于机械、电气、液压、传动一体化集成产品,大多由二类底盘改装,在技术上具有高度相关性。由于取得消防车生产资质的难度很大,新进入企业往往通过收购的方式获得相关牌照。公司通过本次收购,可以利用格拉曼的消防车生产资质,进入消防车领域,延伸现有业务,使公司营收规模跨上一个新的台阶。

  格拉曼成是国内最早从事消防车产品经营的企业,现在的产品以水罐车及A类泡沫消防车等低端产品为主,由于近几年新产品投入不足等因素,其市场销售呈逐年萎缩的态势。本次收购后,公司将委派管理团队进驻格拉曼,并将公司已研发的10多种消防车产品投入到格拉曼,提高其产品技术水平。公司未来的消防车业务将瞄准中高端市场,以研发推出能替代进口的消防车为目标,充分利用公司举高类产品的研发技术和制造经验,重点发展举高喷射消防车、登高平台消防车、抢险救援车、特种消防车等中高端产品。

  消防车市场是一个比较特殊的市场,受相关政策法令绝对主导。公安部《关于规范和加强多种形式消防队伍消防车管理的通知(公消[2011]203号)》显示,我国现在有政府专职消防队7375个、单位专职消防队2544个,配备各类消防车辆1.5万余辆。再加上部队、机场等特殊部门的保有量,全国消防车保有量约2.3万辆。根据新修订实施的《城市消防站建设标准》对消防站建设和配备标准的要求,一级普通消防站应配备消防车数量为4-6辆,二级普通消防站应配备消防车数量为2-3辆,特勤消防站应配备消防车数量为7-10辆。

  按此估算,不考虑未来新增消防站的需求,满足我国现有消防体系消防车的保有量应该在5万辆左右,我国消防车市场仍很有潜力。

  未来消防车市场中,中高端产品市场增长空间最大。据统计,在公安消防部队共有各类执勤车辆里,传统水罐消防车占49.2%,泡沫消防车占16.9%,泡沫消防车中高端的压缩空气泡沫消防车仅占0.64%,应对高层建筑灭火任务必需的举高消防车也仅占1.20%。而伴随着城市中高层建筑的猛增,且有越建越高的趋势,全功能、大起升高度、大喷射量、更远更高喷射距离的重型消防车是未来城市消防车需求的重点。

  结论:公司高空作业车产品在国内相关市场占有率已处于第一位,考虑到目前市场容量有限,发展消防车业务将为公司提供一个更好的成长机会。我们预计公司2012-2014年每股收益0.18元、0.35元和0.49元,对应动态PE分别为35倍、18倍和12倍,目标价8.7元,首次给予公司“推荐”评级。

  小商品城公布国际商贸城一、二、三区市场续租方案:公司商贸城一区五年期商位的使用权已于2012年9月30日到期,二区、三区五年期商位使用权也将于12月31日到期。公司现推出这三个市场的续租方案,新方案将采用差异化系数定价方法,商位租金=租赁确定的基准价×楼层系数×位置系数×商位面积。方案分为两部分:(1)计划内招租区域,国际商贸城一区租期为2012年10月1日至2015年9月30日,租金基准价为2588元/㎡·年,1-3F楼层系数分别为1.2、1.0、0.8,位置系数分别为1.3、1.2、1.1、1.0;国际商贸城二区租期为2013年1月1日至2015年12月31日,租金基准价为1985元/㎡·年,1-3F楼层系数与位置系数均与一区相同;国际商贸城三区的租期和基准价和二区相同,1-3F楼层系数与一区相同,但是位置系数分别为1.1和1.0。(2)招投标招租区域,仍然根据竞价和审核商户资质来进行,价格未最终确定。无论是计划内招租区域还是招投标招租区域,单个商位的最终租金价格都需将本次方案调整前后的租金进行对比,再择高而定。

  商贸城一到三区均可实现不同幅度的提租:根据我们的简单测算,三个市场的计划内招租部分,一区新基准租金2588元/㎡·年,三档楼层系数的均值为1,四档位置系数的均值为1.15,测算得到新的租金均值约为2976元;二区新基准租金1985元/㎡·年,三档楼层系数四档位置系数和一区相同,测算得到新的租金均值约为2283元;三区新基准租金1985元/㎡·年,三档楼层系数与一、二区相同,两档位置系数的均值为1.05,测算得到新的租金均值为2084元。而在本次续租前三个市场计划内区域的租金均价分别为1600元/㎡·年、1585元/㎡·年和1685元/㎡·年,本次续租的提租幅度分别达到了86%,44%和24%。

  招投标招租区域方面提租的不确定因素较多:该部分的租金价格需要对商户的经营情况、风险承受能力、现有的报价区间等作进一步的审核后才能确定。

  今年受宏观经济形势低迷、外需较弱的影响,商户经营存在一定压力,我们预计该部分的租金价格提升空间有限,保守估计一区招投标区域租金可提10%左右,达到3630元/㎡·年;而二区、三区的租金价格不变,仍保持在2455元/㎡·年和2986元/㎡·年的水平。

  义西生产资料市场招租开始:义西市场是公司长远发展中的重要一部分,总规划面积3800亩,当前一期动工仅为500亩。已完工的部分区域已经开始了招商的进程,同样受到宏观经济低迷的影响,目前的招租情况并不尽如意,这也和整个工程的未完工、市场未形成规模和配套有很大关系。不过该市场的建成还需一定时日,大规模的招商还未真正开始,对当前公司的整体收入和盈利并不构成影响。随着工程进度的完善和经济形势的逐步好转,义西生产资料市场又将成为另一个商户、客流的集聚地。

  提租幅度符合预期,维持盈利预测和增持的投资评级:按照我们对新租金的假设,三个市场2012年共可实现营业收入10.11亿元,新增租金收入2.61亿元,相当于整体租金提价34%,提升幅度基本符合我们之前的预期。但是当前的租金情况只是我们根据现有公开信息做出的简单测算,实际价格水平层次较多,推算较为复杂,需要公司进一步披露的实施细则才能做出具体预测。

  因此我们维持之前对公司的盈利预测,预计2012到2014年EPS为0.3元、0.43元和0.56元,以当前6.26元的股价,分别对应21倍、14倍和11倍PE,估值较为合理,同时公司储备市场的开发,以及与阿里巴巴合作电子商务平台的后续整合事项亦有可能成为股价的催化剂,因此我们依旧维持增持的投资评级。

  广联达公布限制性股票激励计划。限制性股票数量:本次计划拟授予的股票数量不超过850万股,占公告时公司股本总额的2.1%,其中预留部分为40万股,占拟授予总量的4.7%。激励对象:公司董事、高层管理人员和中层核心员工共251人。授予价格:7.85元,为前20个交易日收盘价均价(15.70元/股)的50%。股票解锁的业绩条件:(1)净资产收益率:公司2013年至2015年的净资产收益率均不低于14%;(2)净利润增长率:以2012年为基准年,2013年至2015年的净利润增长率分别不低于15%、40%和70%,如在2012年年报前授予,则以三季报预估的净利润区间中间值(0%增长)为计算基准;如在2012年年报后授予,则以三季报预估的净利润区间中间值(0%增长)和年报实际净利润两者中较高值为计算基准。解锁期:第一解锁期为自授予日起满12个月后,可解锁30%;第二解锁期为自授予日起满24个月后,可解锁30%;第三解锁期为自授予日起满36个月后,可解锁40%。

  激励规模不大,但激励范围较广。公司本次推出的限制性股票激励计划,计划授予数量不超过850万股,仅占总股本的2.1%,扣除授予9位高管的185万股后,242位中层核心人员共计授予625万股,人均约2.6万股,激励规模较小。激励对象共有251人,占公司2011年底员工总数的8.5%,从员工占比来看其激励范围较广。

  股票授予价格折让幅度较高,业绩考核条件较为谨慎。本次股票授予价格的折让幅度较高,为公告前20个交易日收盘价均价的50%;同时,公司设定的业绩考核条件较为谨慎,净利润增长条件不高,以2012年为基准年,2013年至2015年的净利润增长率分别不低于15%、40%和70%,若假定以2.79亿元(三季报预估的净利润区间中间值)为计算基准,则2013~2015年净利分别不低于3.21亿元、3.91亿元和4.74亿元,对应EPS分别为0.79元、0.97元和1.17元,净利润复合增长率将不低于19.3%。

  激励费用对2013年业绩构成一定压力。考虑到激励方案的审批流程问题,我们判断限制性股票的正式授予日可能会在2013年上半年。本次激励方案对应的会计成本合计约为6359万,第一周年至第三周年的激励费用分别为3709万、1802万和848万,假定2013年按10个月计入激励成本,则激励费用为3091万元,对应减少EPS为0.069元(考虑所得税因素),构成一定的业绩压力。从另一方面看,通过股权激励,公司可以适当降低被激励对象的工资增幅,从而有望降低公司期间费用增速,有助于一定程度上减轻业绩压力。

  维持“增持”评级。考虑到激励费用的影响,我们相应调低公司2012~2014年EPS分别至0.71元、0.86元和1.08元,维持“增持”的投资评级,并给予17.75元的6个月目标价,对应约25倍的2012年市盈率。公司股价的可能催化剂在于后续定期报告显示业绩复苏态势得以延续。

  今年乌镇景区客流增长好于其他一线景区,其顺应市场需求的复合型商业模式越来越具生命力。

  今年前三季度,乌镇景区保持良好增长态势,游客人数、销售收入、净利润等多方面均创历史同期新高,分别增长16.57%、31.15%和16.8%,景区收入结构不断优化,酒店、商贸等其他收入占公司整体收入的比例首次超过50%。而今年上半年,景区游客人数、销售收入、净利润增速分别是18.7%、32.4%、15.0%。综合来看,景区Q3客流增长依然高达10%以上,与其他一线景区因各种原因而增速显著减缓形成鲜明对比。2012年“十一”黄金周,乌镇景区接待游客数51.12万人次,同比增长18.71%,其中境外游客2973人次,同比增长66.84%;实现门票收入3738.85万元,同比增长31.97%;乌镇景区酒店集团客房平均出租率为89.1%。2011年,乌镇景区累计接待游客514.53万人次,同比下降约10.5%,其中东栅接待349.74万人次,西栅接待164.79万人次;累计实现营业收入5.8亿元,同比增长18.85%;实现净利润2.2亿元,同比增长19.41%,净利润率高达38%。

  从乌镇近两年的发展势头来看,收入增速明显高于客流增速,净利润增速也比较快(2012年利润增速低于收入增速主要由于新建项目转固造成费用增加以及贷款增加)以及净利润率不断走高。定位于团队观光游市场的东栅在日益庞大的客流基数背景下增速已经逐渐平缓,而定位为度假会议游的西栅在酒店客房数不断增加以及内容物不断增加背景下客流持续快速增长。而且旨在提升游客停留时间和人均花费的复合型商业模式完全摒弃了过去传统自然景区一味依赖于“门票型经济”的狭隘思维,虽然乌镇景区作为商业型人文景区,具有较为自主的门票定价权。在社会舆论日益关注中国的景区高门票问题背景下,乌镇景区率先走出了一条前途愈见光明的道路,具有持续的生命力。

  预计未来乌镇仍将保持持续快速增长。2011年四季度,乌镇枕水酒店一期170间客房投入运营,截至去年底,乌镇景区内客房总量达到1017间。今年以来,枕水酒店二期余下约170间也陆续投入使用,加上其他新建的酒店和会所,预计景区酒店客房数将逐渐达到1400-1500间,客房数的大幅提升将有效提升西栅景区的过夜游游客比重。今年10月,设备先进的枕水会议中心投入使用,将显著提升乌镇景区接待大型会议客人的能力,使得西栅真正迎来休闲度假与会议并举局面。乌镇大剧院预计明年推向市场(原分拆上市募投项目之一),将举办为期1月的国际戏剧节来打响知名度,后续将推出常态化的演艺节目吸引东栅团客和西栅住店客人,提升人均消费。此外,乌镇大剧院还将提供公司晚会聚餐、居民婚庆酒席等其他服务。

  南栅和北栅暂未有明确开发计划。乌镇公司拥有南栅和北栅的优先开发权。原南栅景区开发被列为景区分拆上市募投项目之一,公司拟打造成休闲健康养老社区,部分功能与东栅比较接近,分流东栅客人。在上市未能成行后,鉴于资金等各方面原因,暂时未有进一步的开发计划。

  古北水镇项目有望2013年Q2或Q3开业。此前公司曾计划古北水镇项目一期在2012年10月试营业,2013年5月正式开业。由于此前征地工作拖延以及建设期出现一些方案调整,因此建设周期略有所低于预期,因此古北水镇项目计划13年中期推出。古北水镇项目位于北京密云县东北部,距北京120公里,独具“险、密、奇、巧、全”五大特点的司马台长城在项目区域之内。司马台长城东起望京楼,西至后川口,全长5.4公里,敌楼35座,整段长城构思精巧,设计奇特,结构新颖,造型各异,堪称万里长城的精华。司马台长城1987年被列入世界遗产名录,属国家级重点文物保护单位,是我国唯一保留明代原貌的古建筑遗址。司马台长城被鸳鸯湖分为东西两段。鸳鸯湖由流淌不息的常年在37℃的温泉和冰冷刺骨的冷泉汇集而成,致使湖水冷暖参半,每至严冬,湖内依然碧波荡漾,雾气升腾。古北水镇项目主要依托司马台长城和鸳鸯湖两大得天独厚的旅游资源。

  古北水镇项目主要参考乌镇模式。项目规划确定设立司马台长城保护专属区和旅游专属区。保护区与旅游区采取严格的区隔措施。公司开发主体是旅游专属区。旅游专属区将按市场要求进行整体旅游景区开发,具备观光休闲度假、商务会展综合功能的国际旅游综合体。明年中期构成旅游专属区的主体部分都会开出来,酒店客房根据市场需求分期开业。总体来说,开业的商业业态有景区、酒店、餐饮娱乐商店等。司马台长城保护专属区门票预计将由公司统一管理(由于古北水镇项目施工,司马台长城已暂停开放,此前司马台长城景区门票40元/人,由于交通原因年接待量仅约50万人次),收费细节未定。原司马台长城建有登山一条索道,因设备老化已经停运。公司将委托法国公司新建一条索道,收益权归项目公司。

  古北水镇项目投入较大,预计将有一个培育期,但是中长期前景巨大。由于项目目前披露的建设资金规模已达30亿元(其中古北水镇项目公司自有资金15亿元),其中土地成本4.5亿元。虽然公司未披露具体的资金使用情况,但预计项目开业后折旧摊销金额不低。按照市场常规的推断,项目培育期大概3年,当然存在超预期可能性。1、交通日益便捷,已建成通车的京承高速途径古北口,预计于2014年通车的京沈高铁将在密云设折返站,通车后从市区到密云仅需15分钟。2、在总结乌镇经验基础上,项目充分考虑了会展市场需求,项目运营后将有完善的会议接待设施,保证度假和会展两个市场能同时推进。3、拥有一定规模的司马台长城观光游客流基础,可以顺利打开市场,此外可以规划设计路线吸引承德观光游市场的北京游客在古北水镇住宿。

  市场对古北水镇项目的主要疑虑有两点,我们认为不必过于悲观。1、京能集团入股古北水镇旅游公司后,上市公司持股比例有所下滑。按照最新股权结构,上市公司直接持有古北公司33.60%股权,上市公司持股51%的乌镇旅游股份公司持有古北公司14.40%,合计持股48%。虽然古北水镇按照相关会计准则不能合并报表,但是上市公司仍然是古北公司的实际经营管理者。2、管理层的古北公司未来上市设想。我们认为古北公司如要上市仍需等待项目盈利之后,且上市仅仅是管理层的一个未成型设想而已。退一步讲,根据乌镇经验,能否上市需要相关部门审批同意,存在极大不确定性。

  市场一直对旅游业的后经济周期属性非常担忧,今年三季度旅游板上市公司业绩增速有所放缓加重了悲观情绪。我们也一直强调旅游板块三季报是由宏观经济、高基数、天气等多重原因影响。根据公司观察,宏观经济对旅游业的影响,目前还不明显,特别是从营业收入上看,影响不大。不过从下半年旅行社业务的收客情况来看,游客做决策的时间确实有所拉长,但是并未影响收客量。至于后续影响,暂时还很难判断。但是过往经验显示,旅游业在经济危机后恢复速度非常快。如果2013年宏观经济增速向好,则预计旅游业将保持良好增长。

  由于古北水镇2013年开业具体时间尚有不确定性且相关收费细节尚未披露,我们暂不考虑该项目影响。预期公司12-14年EPS分别为0.81/0.84/0.89元,其中地产业务分别贡献0.23/0.08/0元。我们认为公司作为一个中长期经营前景值得看好的品种,稳健型投资者的投资策略可以选择在适当的价格点买入并战略性持有。按照分业务估值情况,我们认为目前公司股价已具有较好的安全边际,建议15元以下可继续选择配臵。

  公司发布公告称,公司控股股东新疆广泰空港股权投资有限合伙企业新疆广泰通过深圳证券交易所交易系统增持威海广泰1,034,904股,占公司股份总额的0.337%,增持价格区间为6.80元/股至7.00元/股;同时,新疆广泰拟承诺自首次增持日起未来12个月内继续增持不超过本公司总股本的2%(含此次已增持股份在内),且不少于0.6%(含此次已增持股份在内)。我们对此点评如下:

  增持股份彰显控股股东信心。根据公告,控股股东给予对威海广泰未来持续稳定发展的信心,通过深圳证券交易所交易系统增持威海广泰1,034,904 股, 占公司股份总额的0.337%,同时,控股股东承诺未来12 个月内继续增持不超过本公司总股本的2%(含此次已增持股份在内),且不少于0.6%,也就是说,未来12 个月控股股东仍将通过二级市场增持至少股份总额0.263%的股票,折合81 万股左右,我们认为控股股东通过二级市场增持显示了控股股东对公司发展前景的信心。

  前瞻来看,2012 年2 季度是公司近期业绩低点。通常情况下,公司空港地面设备业务滞后于航空业投资增速2 个季度左右,我国航空业投资增速在5 月份已经呈现上升趋势;这意味着公司空港地面设备业务将在4 季度好转。同时,公司消防设备业务近期公布的5967 万元的合同也将推动下半年消防设备业务的增长。

  通用航空政策或将成为公司股价催化剂。目前,我国低空空域顶层设计层面的三大核心管理办法,包括低空空域划设规定、低空空域管理使用规定、通用航空任务审批办法等,其中前两者有望在年内出台。公司作为我国空港地面设备的供应商,通用航空政策的出台或将成为公司股价催化剂。

  财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.28、0.33、0.39 元,根据可比公司估值情况,我们维持目标价9.52 元,维持公司增持评级。

  张家界部分景区资源提价,包括十里画廊和宝峰湖,将增厚公司13EPS约0.02元。此次提价颇为超预期,有助于解除市场对于提价的担忧。杨家界索道本月8号正式动工,预计明年四季度建成,增厚14EPS0.11元。预计12-14EPS0.35、0.42、0.55元,股价已深度调整,即是买入良机,后续催化剂:旺季预期、高速公路通车、环保客运车提价预期。

  12月7日,新华网报道:张家界部分景区以及湘西土家族自治州的德夯景区票价将做调整,详见表1。

  根据张家界旅游网12月7日报道,宝峰湖上调的22元票价,包含7元的资源有偿使用费;企业实际所得为82元/人次;十里画廊调增的价格中,包含4元的资源使用费(不管是单程还是往返,均缴4元)。

  2.杨家界索道2012年12月8日正式动工建设。索道总投资1.7亿元,其中索道及站房1.2亿元,配套设施0.5亿元。索道全长1917米,高差571米,沿线.此次提价颇为超预期,有助于增强市场对于景区资源提价的预期。此前市场对于景区资源提价预期降入冰点,因此几乎没有预期该提价;随着玉龙雪山索道提价,叠加此次提价,有望逐步改变“景区资源已很难提价”的市场预期。

  2.此次提价涉及公司的项目包括:宝峰湖门票、十里画廊观光车票。黄石寨索道、天子山索道、百龙天梯位于武陵源景区内,虽与公司无资产隶属关系,但这些索道提价,将提升杨家界索道的价格水平(公司全资,同属武陵源景区内,预计2013年四季度建成)。黄龙洞的竞争地位与宝峰湖相当,黄龙洞提价,确保宝峰湖的客源不至于因提价而流失客源。

  3.宝峰湖提价新增2013年净利约400-500万。宝峰湖此次提价22元,剔除上缴政府7元的资源使用费,实际提价15元/人次。按70万的年游客量,新增收入1050万元,新增净利润约550万元。考虑到提价对游客的影响,估计实际影响程度略低于估算值,预计400-500万元;估计宝峰湖2013年贡献净利约2000万元。

  4.十里画廊提价增加净利约300万元。十里画廊观光电车从“单程30元/往返40元”调整为“单程38元/往返52元”,资源使用费也调增4元/人次。按150万人次计算,年新增收入约700万元,新增净利约450万元。考虑到对游客略有挤出,估算新增净利300万元。

  6.下跌带来买入良机,6个月目标价10.5元。(1)受板块调整拖累、杨家界索道开工晚于预期、市场对于提价预期降入冰点、市场对旅游后周期的担忧抬头、流动性问题导致的超跌,前期股价大幅下挫。(2)2013-14PE仅18倍、14倍,估值优势突出,调整迎来买入良机,按13PE25倍,6个月目标价10.5元。(3)后续可能出现的催化剂:旺季预期、杨家界索道进展、张家界-重庆高速公路2013年下半年通车、环保客运车提价预期增强(环保客车更新、杨家界片区投入运营,带来提价机会,我们预计2013年下半年预期将较为强烈)。

  风险提示:索道建设进展低于预期、游客增长低于预期、流动性风险、估值风险。

  投资评级与估值:我们预计公司2012-2014年有望取得142亿、161亿、186亿的收入规模,归属于母公司的净利润分别为11.15亿、12.69亿、14.90亿,对应EPS为0.92元、1.06元、1.23元,2012-2014年PE分别为10.7倍、9.3倍、8.0倍。鉴于公司行业龙头的地位,以及独特的商业模式,我们给予公司2013年目标PE12.66倍,6-12个月目标价为13.42元,给予买入的投资评级。

  关键假设点:1、2013年煤机行业需求增速有所回暖,天地科技煤机业务收入保持15%左右增长;2、煤炭业务以量补价,煤炭业务净利润水平基本稳定。

  有别于大众的认识:市场认为,1、公司的煤炭机械业务受制于我国煤炭行业的长期前景黯淡,难以保持增长态势;2、公司整合煤炭资源,加大煤炭业务的利润占比,不利于公司的估值上行。

  我们认为:投资者对于煤炭市场长期因素短期化倾向过于严重。未来5-10年煤炭仍然将是我国最重要的一次能源,页岩气等非常规能源在“十二五”期间难以形成实质性影响。按照非常保守的预期,我们认为未来3-5年我国煤炭年均产量增速仍将保持4%的增长速度。根据我们的模型测算,煤炭机械的需求在2012年增速探底后,2013年有弱复苏的可能性。天地科技作为业内综合实力最强的公司之一,不断补足成套装备短板,提升核心零部件自制水平,煤机业务收入和利润仍然能保持年均15%左右的增长。

  煤炭业务的收入和利润占比上升是公司“做大示范工程战略”的短期效果。公司会针对特定的煤矿资源采取最合适的开采方式,达到安全、高效的开采效果,以此作为示范工程,向下游用户展示公司综合的竞争实力,进而拉动公司的煤机销售。在行业景气度不高的时候收购煤炭资源、做大示范工程是一个理性的选择。而且公司的PE估值已经显著低于煤炭行业上市公司,估值受压制之说不能成立。

  股价表现催化剂:煤炭供需关系好转导致煤价持续上涨,集团公司董事会及高管调整朝着有利于上市公司发展的方向变动。

  宝钢股份公布了2013年1月主要产品出厂价政策,主要品种的调整明细如下:1、热轧:上调80元/吨。2、酸洗:直属厂部:上调50元/吨;梅钢公司:上调80元/吨。3、普冷:直属厂部:CQ级及以下钢种上调60元/吨,其它维持不变;梅钢公司:在直属厂部价格基础上优惠150元/吨。4、热镀锌:直属厂部:维持不变;梅钢产品:维持不变。5、电镀锌:维持不变。6、镀铝锌:直属厂部:上调100元/吨;梅钢产品:在直属厂部价格基础上优惠50元/吨。7、无取向硅钢:B50A(H)、B65A(H)1000及以下牌号上调60元/吨,其它维持不变。8、彩涂(1-2月):在2012年11-12月份价格基础上上调100元/吨事件评论。

  1月出厂价稳中有升,热轧上调或是对前期修正:一直以来,根据国内市场钢材现货价格走势制定期货出厂价格都是公司制定出厂价的主要依据。十月中旬以来,国内市场钢价持续维持长弱板强的走势格局,其中热轧价格表现尤为突出,而在此期间公司热轧产品出厂价却持续平盘开出。因此,在近期市场相对平稳的情况下,公司小幅上调热轧出厂价格或是对前期政策的修正。同时,近期焦炭价格上涨幅度较大,公司成本压力继续上升可能也是上调热轧、酸洗多品种价格的原因之一。冷轧方面,考虑到公司上月已上调了其出厂价,因此此次维持冷轧主流产品出厂价不变也在情理之中。

  冷轧价差不变,热轧价差有所上升:公司热轧产品出厂价的上调使得热轧产品出厂价与市场价价差有所上升,绝对值则处于并不算低的水平。冷轧价格在出厂价不变的情况下维持不变。

  1月出厂价小幅上调,经营业绩略有改善:简单估算,受益1月大部分产品出厂价的小幅上调,预计公司单月经营业绩出现环比的小幅改善。不过这一测算结果将受到最终原料结算价格的影响,我们的测算考虑因素也较为简单,无法完全模拟实际经营过程中的种种变化,可能与实际经营数据存在一定出入。

  预计公司2012、2013年的EPS分别为0.67元和0.38元,维持“推荐”评级。

  公司于12月11日发布公告,正式通过了银联标识产品企业的资质认证,并取得了银联标识产品企业资质认证办公室颁发的《银联标识产品企业资质认证证书》(证书编号:C0037)。本次通过认证的种类包括:磁条卡生产、磁条卡个人化、IC卡封装、IC卡个人化。证书有效期两年,自2012年12月4日至2014年12月4日止。

  获得银联标识产品企业资质认证,是本公司IPO项目“全自动智能标签项目”迈出的重要一步。2011年3月,中国人民银行《关于推进金融IC卡应用工作的意见》明确指出时间表,2013年1月1日前,全国性商业银行均应开始发行金融IC卡;2015年1月1日起,经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。公司成功获得银联认证,标志着公司具备了生产各类银联标识产品的资质,对于本公司银联标识产品的业务拓展具有积极的推动作用。公司目前IC卡产能约5000万张/年,由于之前公司未取得银联认证,仅有部分社保卡和公司卡的订单,产能利用率较低,我们预期未来公司具备资质以后,可能在招标后获取更多的银行客户订单。我们认为,公司获取银联的认证只是公司卡业务的第一步,未来真正的放量需要再获得“visa”和“master”认证之后。

  传统彩票印刷业务稳定增长。目前公司彩票印刷业务占收入比重仍超过40%,该业务属于壁垒较高的特种印刷业务,公司目前是彩票印刷行业的绝对龙头,拥有公司福州本部、重庆鸿海、无锡双龙三家彩票印刷企业,体彩市场份额约30%——40%,福彩市场份额40%左右,主要覆盖范围在长江以南和华东地区。我国彩票销售量处于国家相关部分的控制之下,根据国家彩票管理中心的彩票发行计划,每年的增速约20%左右,即在不考虑价格调整的情况下,公司的彩票印刷收入增速也应维持在20%左右。

  无纸化彩票印刷是未来最大看点。无纸化售彩今后将成为行业发展的趋势,国家近期可能会对电话售彩牌照发放有一个定论。公司已参与彩票预印业务多年,是行业内的龙头企业,与彩票发行机构也建立了多年的合作关系。我们认为彩票发行更加看重控制与利益分配,公司获取第一批电话牌照的可能性较大。

  鉴于网络或电话售彩市场容量较大,如果公司能成功拿到一个区域授权牌照,则提供了足够的想象空间。

  即使短期内需要投入大量的费用,盈利不一定能立刻体现,但公司在能将此不断复制到其他区域,未来盈利能显著提升。

  高端包装印刷业务稳步推进。公司重庆和北京两个项目为公司近年来所重点发展的高端印刷业务,其中重庆项目今年开始已逐步放量,主要为酒标印刷,市场前景较好,并可以作为公司RFID智能标签的切入点,预计这两个项目明年分别贡献收入1.5亿和2亿。

  盈利预测。我们预计12/13年公司EPS为0.17/0.23元,目前股价对应13年PE为20X,考虑到公司无纸化售彩业务可能取得突破,我们维持“增持”评级。

  公司公布股权激励计划:公司拟授予激励对象1056.14万份A股股票期权,占总股本的0.54%,行权价格为5.97元。本计划授予的股票期权自授权日起满2年后,可按固定比例分3年行权。本计划的授予条件为:2012年扣非后净利润不低于3.21亿元,净资产收益率不低于9%。若2012年业绩满足授予条件,则本计划的行权期分别为2015、2016、2017年。行权条件为:2014-2016年归属于母公司的净利润较2012年复合增长率分别不低于30%、22%、18%;净资产收益率分别不低于10%、10.3%、10.5%。

  股权激励有利于调动骨干人员积极性,保障统一经营模式推广和耕地面积扩张等计划的顺利落实。本次激励对象共148人,占公司员工总数的2%。其中董事及高管共6人,核心业务、技术和管理骨干员工共142人。公司正处于由“传统农业”向“现代农业”模式转型的突破期,在此时点推出股权激励计划将使得公司大股东、高管和基层人员利益一致,为后续公司发展战略的实施提供保障。同时,行权条件中的业绩复合增长率高于公司历史水平,彰显公司对未来业绩的信心和对经营模式变革的决心。

  耕地面积扩张和经营模式转型驱动业绩持续增长:①种植面积持续扩张:公司现有342万亩,其中耕地面积47.5万亩,其余土地包括:宜农未开垦土地48万亩,牧场面积185万亩,其他用地60万亩。预计12-14年,公司耕地面积分别扩张至55/62/70万亩;若母公司将存在同业竞争的4家农场陆续注入公司,将再新增耕地面积30余万亩。②经营模式转变提升耕地资源价值,提高亩均利润:统一经营模式将耕地的种植和管理集约化,通过合理调整种植结构,科学手段提高单产和产品品质,耕地资源价值和生产效益得以显著提升:公司统一经营亩均利润约1000元,而传统的家庭承包模式亩均利润仅200元左右。我们预计12-14年“统一经营”的耕地面积分别为27/42/50万亩,公司耕地综合亩均利润分别为546/773/845元/亩,价值增长54.7%。此外,公司正积极将经营模式和滴灌技术向省外推广,成为公司未来业绩的潜在增长点。

  投资建议:维持“买入”评级:按上文中的耕地面积假设,预计12-14年公司可实现归属母公司净利润4.19/5.23/6.66亿元(12年考虑了天同证券诉讼补偿8957万元),EPS0.22/0.27/0.34元,三年主业净利润复合增长率43%,对应PE28/22/17倍。伴随“统一经营”模式的推广,耕地资源价值得以最大化,种植效益显著提升。加上公司耕地面积有望继续扩张,我们维持“买入”的评级。

  股价表现的催化剂:耕地面积扩张速度超预期;农产品(000061)价格上涨;农场其他资源获准开发;“现代农业”或“土地流转”相关政策公布等。

  1、公司发布11月销量数据:11月销量18万辆,同比增长26.7%;累计1-11月销量158万辆,同比增长4.15%,基本符合预期。

  4、近期公司获得重庆市财政补贴资金5900万元。增厚EPS为0.01元。

  长安福特马自达11月销量5.4万辆,同比增长38%;累计1-11月销量44万辆,同比增长17%。新、老福克斯发力,福克斯11月销量3.84万辆,单月同比增长达138%,连续三月刷新单月销量纪录,1-11月累计销量25.95万辆。

  我们预计随着新福克斯的畅销,长福马盈利有望继续改善。重量级车型翼虎将于明年1月正式上市,预售价为19.98-28.48万元;翼博即将于年底正式上市,预计售价10-13万元。我们看好新福克斯以及未来将推出的翼虎和翼博对长安福特销量和盈利的提升。

  公司微车 自主品牌轿车销量持续改善,11月为9万辆,同增28%,1-11月累计销量76万辆,同增1.32%。其中本部生产微车和自主品牌轿车,销量6.6万台,同增43%;河北长安生产微车,销量1.5万,同增34%;南京长安生产微车,1.2万,同降21%。

  我们认为随着单价较高、盈利较好的欧诺和金牛星(毛利率均高于20%)、逸动占比上升,2012年微车盈利将从2011年的3亿元上升至4亿元左右,自主品牌有望减亏。

  公司目前自主轿车品牌及合资品牌主要集中在中低端,通过收购长安标致雪铁龙股权,引入DS高端品牌,将增加公司在高端乘用车领域的竞争能力。

  长安标致雪铁龙预计2013年7月建成投产,预计2015年达产并开始盈利。根据预测,2012-2014年长安标致雪铁龙实现的净利润分别为-5.20亿元、-10.00~-11.50亿元、-2.79~-3.50亿元。

  自2012年11月30日起,长安福特马自达分立为两家合资公司:由长安汽车和福特以50:50的比例出资,成立长安福特公司,由长安汽车和马自达以50:50的比例出资成立长安马自达公司。分立之后,三方业务结构及运营得到优化,两合资公司有望引进更多福特、马自达车型。

  我们看好新福克斯以及未来将推出的翼虎和翼博对长安福特销量和盈利的提升;同时随着欧诺、金牛星比重提高,微车盈利水平将出现回升;高投入期已过,自主品牌轿车亏损将缩小。如果长安汽车收购长安标致雪铁龙50%股权成功,我们预计每年影响长安汽车EPS为0.02-0.04元。暂时维持盈利预测,2012、2013年EPS为:0.26元、0.6

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